web3圈子

毫无疑问 Restaking 是当前以太坊生态最火热的叙事之一，而以太坊又占据了Web3的半壁江山，再加上各种 Restaking 项目已经汇聚了极高的 TVL，对于加密市场的影响是举足轻重的，并可能持续整轮周期。我们可以从微观和宏观两个角度去分析。

微观影响
我们要认清，Restaking 对以太坊生态各个角色的影响并不是单一的，同时带来了收益和风险。收益可以分为以下几点：

( 1) Restaking 确实增强了以太坊生态下游项目方的底层安全，这对于后者的长期建设和发展是利好；

( 2) Restaking 解放了 ETH 和 LST 的流动性，使 ETH 生态的经济流通更顺畅，繁荣度更高；

( 3) Restaking 的高收益率吸引 ETH 和 LST 的质押，减少了活跃的流通量，对 Token 价格有利好；

( 4) Restaking 的高收益率也吸引了更多资金进入以太坊生态。

而同时，Restaking 也带来了巨大的风险：

( 1) Restaking 中，一份 IOU（金融要求权）在多个项目中被作为质押物，如果这些项目之间没有适当的协调机制，可能导致 IOU 的价值被过度放大，从而引发信用风险。如某一时刻，多个项目同时要求兑现同一份 IOU，那么这份 IOU 是无法满足所有项目的兑现要求的。这种情况下，如果其中一个项目出现问题，可能会引发连锁反应，影响到其他项目的经济安全。

( 2) 相当一部分的 LST 流动性被锁定，如果 LST 的价格相对于 ETH 波动更大，而质押用户又无法及时取出 LST，有可能蒙受经济损失；同时，AVS 的安全性也来源于 TVL，LST 价格的高波动对 AVS 的安全也会造成风险。

( 3) Restaking 项目的质押资金最终都存放在智能合约中，数目非常庞大，这导致资金过于集中，若合约被攻击，将产生巨大损失。

微观经济风险是可以通过调节参数、变通规则等手段来缓解的，限于篇幅，这里不展开详述。

宏观影响
首先要强调，Restaking 的本质是一种多重杠杆。加密市场受周期影响非常明显，想要了解 Restaking 对于加密领域的宏观影响，必须要先搞清杠杆和周期的关系。Restaking 给 ETH 生态加了两层杠杆，前文有提及：

第一层：LSD 使得质押的 ETH 资产及其衍生产物凭空增加了一倍的价值。

第二层：Restaking 质押的并非全是 ETH，还有 LST 和 LP Token，而 LST 和 LP Token 都是凭证 Token，并不是真金白银的 ETH，也就是说 Restaking 产生的 LRT 是建立在杠杆之上的资产，相当于第二层杠杆。

那么杠杆对于一个经济系统到底是有利还是有害？先说结论：杠杆一定要放在周期中探讨，上行区间中，杠杆会加速发展；下行区间中，杠杆会加速崩盘。

社会经济的发展便如上图，升久必降，降久必升，一升一降为一个周期，经济总量会在这种周期循环中螺旋式上升，每一轮周期的底部都会比之前更高，整体的总量也越来越大。当前加密市场的周期十分明显，正处于比特币四年减半期，在减半过后的前 2-3 年，大概率处于牛市，后 1-2 年往往处于熊市。

但是，比特币减半周期虽与加密经济的牛熊周期大致相同，但前者并不是后者的根本原因。真正造成加密经济牛熊周期的，是这个市场上杠杆的累积与破裂。比特币减半只不过是资金涌入加密市场、杠杆出现的诱因。

杠杆累积和破裂导致加密市场周期更替的过程是怎样的呢？如果大家知道杠杆一定会破裂，又为什么在上行时，要加杠杆？其实，加密市场和传统经济的底层规律是一样的，我们不妨先从现实经济发展中寻找规律。在现代经济系统的发展中，杠杆一定会出现，且必须要出现。

其本质原因是上行区间内，社会的生产力发展使得物质积累速度过快，而过于富余的产品要想在经济体系中流通起来，就要有足够多的货币。货币可以增发，但不能随意、无限地增发，否则经济秩序会崩溃。但如果货币量难以满足物质富余后所需的流通量，就容易导致经济增长出现停滞，这个时候怎么办？

既然不能无限增发，就要提高经济系统中单位资金的利用率。杠杆的作用便是提高单位资金利用率。这里举一个例子：假设 100 万美元能买一套房子， 10 万美元能买一辆车，房子可以抵押借贷，抵押率是 60% ，也就是抵押房子可以借得 60 万美元。如果你有 100 万美元，在没有杠杆，不允许借贷的情况下，你只能选择买 1 间房子或者 10 辆车；

如果有杠杆，允许借贷，你可以买 1 套房子和 6 辆车，这样你的 100 万美元是不是可以当 160 万美元花了呢？从整个经济体系来看，如果没有杠杆，货币流通量只有那么多，大家的消费能力被遏制，市场的需求无法快速增长，供给侧自然也不会有太高的利润，那么生产力就会发展得没有那么快甚至回退；

而加上杠杆后，货币量以及消费能力的问题就快速得到了解决。所以说，在上行区间内，杠杆会加速整个经济的发展。有人会说，这不是泡沫吗？没事的，上行区间内，会有大量的场外资金和商品涌入市场，此时泡沫没有破裂风险。这类似于我们用合约做多，牛市币价上行时，往往没有爆仓风险。

而在下行区间呢？经济系统内的资金不断被杠杆吸纳，也终究会有枯竭的一天，此时就会进入下行区间。下行区间物价会下降，那么抵押的房子就不值 100 万美元了，你抵押的房产就会被清算。从整个经济体系来看，大家的资产都面临清算，原本靠杠杆加持而来的资金流通量突然缩水，经济体系会快速衰退。我们仍用合约举例，如果不开合约只玩现货，熊市时币价下跌，资产只会缩水；而开合约爆仓，就不只是资产缩水，而是直接归零。所以在下行区间，有杠杆一定会比无杠杆时崩溃得更快。

从宏观来看，即使最终会破裂，杠杆的出现也是必然的；其次杠杆并不完全是好的，也不完全是坏的，要看它处于哪一个周期内。回到 Restaking 的宏观影响，ETH 生态内的杠杆对撬动牛熊周期有着非常重要的作用，其出现也是必然的，在每一个周期中，杠杆都一定会以某种形式出现在市场上，上个周期中的所谓 DeFi Summer，本质正是 LP Token 的二池挖矿，极大程度助长了 2021 年的牛市，而这一轮的牛市催化剂可能变成了 Restaking，虽然看起来机制不一样，但经济本质完全相同，都是为了消化市场上涌入的大量资金、满足货币流通量需求而出现的杠杆。

根据上文对杠杆与周期相互作用的阐述，Restaking 这种多层杠杆可能会促使本轮牛市阶段上升速度更快，顶部更高，同时也会促使本轮周期的熊市下跌更猛，出现的连锁反应更广泛，影响更大。

总结
Restaking 是 PoS 机制的二次衍生物。技术上，Eigenlayer 是借用 restaking 的价值来维护 AVS 的经济安全性，利用质押和罚没的机制实现“有借有还，再借不难”。赎回质押款的窗口期不仅留足了时间可供检查 Operator 行为的可靠性，还避免了短时间大量资金撤出导致市场和系统的崩溃；

而在对市场的影响上，要从宏观和微观两个角度来分析：从微观角度看，Restaking 在给以太坊生态提供流动性和收益的同时，也带来了一些风险，这些风险可以通过调整参数、变通规则等手段来缓解；从宏观角度看，Restaking 本质上是一种多层杠杆，加剧了周期内加密货币整体的经济演进，产生了较大的泡沫，使加密货币上行和下行均变得更加急速和剧烈，且有极大可能成为这轮周期杠杆破裂，转入熊市的重要原因，并且这种宏观经济影响是顺应底层经济规律，无法更改，只能顺应的。